开源证券：给予海天味业买入评级

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开源证券股份有限公司张宇光近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩承压，积极求变》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为39.19元。

海天味业(603288)
短期利润下滑，长期看好公司发展
海天味业公布2023年中报，2023H1实现营收129.7亿元，同比降4.2%；归母净利31.0亿元，同比降8.8%。2023Q2实现营收59.8亿元，同比降5.3%；归母净利13.8亿元，同比降11.7%。考虑到全年营收增长有压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为62.0（-6.2）、72.4（-6.9）、82.8（-9.9）亿，EPS分别为1.11（-0.36）、1.30（-0.41）、1.49（-0.51）元，同比增0%、16.7%、14.5%，当前股价对应PE分别为35.7、30.6、26.7倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质。我们长周期看好海天未来发展，维持“买入”评级。
行业弱复苏，营收压力仍存
海天味业二季度营收下降5.3%，也在市场预期之中。增速加速下行，原因在于：一是2022年二季度末海天压货导致基数较高；二是行业弱复苏，调味品需求不振。公司整体压力增大，上半年完成全年任务的46%，渠道库存水平长期维持在3个月左右。分品类来看，单二季度酱油（新品零添加贡献增量）、调味酱、蚝油分别-9.7%、-4.9%、-4.6%，小品类（以醋与料酒为主）增长10.7%，品类多元化效果体现。区域上看西部市场基数较低，实现2.2%的正增长，北部市场下滑10.3%，增速较低。截止二季度末公司经销商数量减少416家至6756家水平，也体现出公司加强大商合作的经营思路。公司已逐渐布局工业渠道客户，寻找增量同时调整现有渠道。
费用率略有提升，净利率出现降势
2023Q2毛利率同比下降0.1pct，变化不大。二季度销售费用、管理费用、财务费用率分别提升0.9、0.4、0.6pct，三项费用率均略有提升，公司为应对市场变化加快产品、渠道变革，资源投入有所增加。往下半年展望，考虑到基数较低以及市场仍处复苏趋势当中，预计下半年营收增速可能加快，净利增速也可能超过上半年。
积极求变，应对压力
当前行业弱复苏，海天面临渠道高库存以及低利润率问题，在此背景下，公司积极求变，一方面加快工业客户开发，寻找新增长点；另一方面加速布局新零售渠道，同时进行传统渠道的调整。产品在细分赛道发力，新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望，为长期发展奠定基础。年内公司仍处调整期，长周期看好海天未来发展，持续推荐。
风险提示：原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利62.11亿，根据现价换算的预测PE为35.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为67.39。

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